Wat is de volatility risk premium?
De prijs van een optie wordt voor een groot deel bepaald door de verwachte volatiliteit — hoeveel het aandeel naar verwachting gaat bewegen. Deze verwachte volatiliteit (implied volatility) is structureel hoger dan de volatiliteit die het aandeel achteraf werkelijk laat zien (realized volatility).
Het verschil tussen die twee heet de volatility risk premium (VRP). En dat verschil is de winst van de optieverkoper.
De markt betaalt consequent te veel voor opties — omdat kopers bereid zijn een opslag te betalen voor zekerheid in onzekere tijden. Als verkoper van covered calls incasseer jij die opslag. Elke periode opnieuw.
Waarom bestaat deze premium?
De verklaring is gedragseconomisch én structureel. Optiekopers zijn bereid méér te betalen dan de statistische kans rechtvaardigt om twee redenen:
- Risicoaversie: beleggers en bedrijven betalen een opslag om zich in te dekken tegen onverwachte verliezen — net zoals je een verzekering betaalt die statistisch gezien duurder is dan de schade die je verwacht.
- Speculatieve vraag: traders die hopen op grote koersbewegingen betalen een premie voor hefboom — ze accepteren een negatieve verwachte waarde in ruil voor de kans op een grote winst.
Als verkoper van covered calls sta je aan de andere kant van beide groepen. Je bent de verzekeraar. Je incasseert de opslag die de markt structureel te veel betaalt.
Wat zegt het wetenschappelijk onderzoek?
De volatility risk premium is een van de best gedocumenteerde anomalieën in de financiële academische literatuur. Onderzoek van Carr & Wu (2009) en Bollerslev, Tauchen & Zhou (2009) documenteert het bestaan en de persistentie van deze premium over tientallen jaren en verschillende markten.
De Real Options literatuur — oorspronkelijk ontwikkeld om investeringsbeslissingen van bedrijven te waarderen — bevestigt hetzelfde principe: de waarde van een optie is altijd groter dan de intrinsieke waarde, juist omdat onzekerheid een prijs heeft. Die prijs verdwijnt bij expiratie. Als verkoper incasseer je die verdwijning.
“The volatility risk premium is one of the most robust return premiums documented in the academic literature — persistent across asset classes, time periods, and market conditions.”
— Carr & Wu, Journal of Financial Economics, 2009Wat betekent dit in de praktijk?
Concreet: de implied volatility van opties op individuele aandelen en indices overschat gemiddeld de werkelijke koersbeweging. Dat betekent dat de premie die jij ontvangt voor een covered call gemiddeld hoger is dan het risico dat je loopt. Niet altijd — maar structureel wel, over voldoende transacties en tijd.
Dit is de academische onderbouwing achter wat de CBOE BuyWrite Index in de praktijk laat zien: vergelijkbaar rendement als de markt, met significant minder volatiliteit. De VRP is de reden dat dit werkt.
Carr, P. & Wu, L. (2009). Variance Risk Premiums. Review of Financial Studies, 22(3).
Bollerslev, T., Tauchen, G. & Zhou, H. (2009). Expected Stock Returns and Variance Risk Premia. Review of Financial Studies.
Whaley, R.E. (2002). Return and Risk of CBOE BuyWrite Monthly Index. Journal of Derivatives.
Wil je weten hoe je dit in de praktijk toepast?
In een vrijblijvend gesprek kijken we samen of deze strategie bij jouw situatie past.
Vrijblijvend kennismaken →