Covered calls presteren beter met minder risico — wat zegt het onderzoek?

Wat is de CBOE BuyWrite Index (BXM)?

In 2002 introduceerde de Chicago Board Options Exchange (CBOE) de eerste grote benchmark voor covered call-strategieën: de S&P 500 BuyWrite Index, ook wel BXM genoemd. De index werd ontwikkeld door professor Robert Whaley van Vanderbilt University, een van de meest gerenommeerde onderzoekers op het gebied van derivaten.

De BXM simuleert een eenvoudige strategie: je bezit een mandje S&P 500-aandelen én verkoopt maandelijks een at-the-money call-optie op diezelfde positie. Precies wat wij doen, alleen dan op individuele kwaliteitsaandelen.

Wat zegt het onderzoek?

Whaley analyseerde de prestaties van de BXM van 1988 tot 2001. Zijn conclusie was opvallend duidelijk:

Dit onderzoek werd later herhaald door Feldman & Roy (2005) en Callan Associates (2006), beide met dezelfde conclusie. Een studie gepubliceerd op ResearchGate onderzocht de BXM over bijna 16 jaar en vond een samengesteld jaarrendement van:

Het verschil in rendement is minimaal. Het verschil in risico is substantieel. Dat is precies waar het om gaat: risicogecorrigeerd presteren covered calls structureel beter.

Waarom is dat zo?

De verklaring ligt in de tijdswaarde van opties. Elke optie die je verkoopt bevat een tijdswaardepremie — het bedrag dat de koper betaalt voor onzekerheid over de toekomst. Die tijdswaarde vervalt altijd, ongeacht de koersrichting. Als verkoper van de optie incasseer jij die vervalling.

In dalende markten dempt de ontvangen premie het verlies. In zijwaartse markten verdien je premie terwijl gewone aandeelhouders niets ontvangen. Alleen in sterk stijgende markten mis je een deel van de koerswinst boven de strike — maar dan heb je alsnog de premie ontvangen.

Wat betekent dit voor jou als particulier belegger?

Institutionele beleggers — pensioenfondsen, hedgefondsen — gebruiken covered call-strategieën al decennia. Niet als speculatie, maar als risicobeheersing met extra inkomsten.

Als particulier belegger kun je precies hetzelfde doen op je eigen portefeuille van kwaliteitsaandelen. Je hebt geen fondsmanager nodig, geen dure constructie. Je verkoopt maandelijks tijdswaarde op aandelen die je toch al bezit, en incasseert de premie.

Het resultaat: een periodieke inkomstenstroom, vergelijkbaar met huurinkomsten op vastgoed, maar zonder huurders, onderhoud of notariskosten.

Samenvatting

Decennia aan onafhankelijk wetenschappelijk onderzoek laten consistent hetzelfde zien:

• Covered call-strategieën leveren vergelijkbaar rendement als buy-and-hold
• De volatiliteit is significant lager — minder grote dalingen
• Risicogecorrigeerd presteren covered calls structureel beter
• De premie-inkomsten maken het mogelijk om periodiek inkomen te ontvangen zonder te verkopen

Opties zijn niet riskanter dan aandelen. Covered calls zijn minder risicovol dan gewone aandelenposities. Dat is niet mijn mening — dat is wat het onderzoek laat zien.